一、事件　　东方能源公布半年报,2015H1构建营业收入4.00亿元,调整后同比增加14.16%,构建归属于净利1.75亿元,调整后同比快速增长19.24%。每股收益0.36元。　　二、我们的分析与辨别　　(一)利润快速增长主要来自于良村热电和供热公司。　　上半年营业收入不受母公司热电厂关闭和热电二、三厂网际网路电价上调影响下降14%,归属于利润同比快速增长主要因为投资收益的减少,尤其是入股子公司良村热电和石家庄供热的利润快速增长。

上半年公司构建投资收益1.26亿元,较去年减少0.6亿元。其中,良村热电和供热公司合计构建2.66亿元利润,比去年2.03亿元减少0.63亿元,同比快速增长31%。我们指出煤炭供大于求的局面在短期内很难以求提高,煤炭市场持续下滑,不但可抵销电价暴跌的负面影响,还将给公司热电资产带给超强市场预期的盈利贡献。　　(二)光伏电站半年每瓦净利润0.31-0.39元。

　　公司东面全球仅次于光伏运营商国家电投集团,在光伏电站设备材料的订购、电站设计以及电站质量管控上不具备非常丰富的经验。公司光伏电站盈利低,沧州项目上半年构建0.31元/瓦的净利润,易县0.39元/瓦。

新能源电站使用等额还本的偿还方式,因此随着本金增加利息费用渐渐上升,净利润率将大大提高,利润弹性大。　　三、投资建议　　热电业务,良村热电和供热公司2015年业绩订正3.69亿元,我们指出权益利润或约2.0-2.4亿元,如此次回购在年内已完成两公司几乎并表后可贡献利润3.69-4.00亿元。光伏业务,70MW全年运营,预计今年四季度追加300-600MW,假设每瓦利润贡献与2014年完全一致0.54元/瓦,那么光伏利润贡献大约0.79-1.20亿元。

再加0.14亿元的违约金收益和0.05亿元的政府补贴,我们预计今年回购后净利润在4.7-5.4亿元,对应124+13=137亿市值,仅有27倍左右。公司兼备京津冀板块、国企改革、光伏风电运营以及核电等多重主题,保持引荐。

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